：成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率依然可达到97%以上，与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破；在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面，公司P型TBC研发批次效率达到25.18%，N。”

  2.公司2022年前三季度实现盈利收入1114.21亿元，同比增长9.15%；归属于上市公司股东的净利润163.02亿元，同比下降24.98%。

  3.公司2023年单三季度营收373.52亿元，同比下降10.52%；归属于上市公司股东的净利润30.31亿元，同比下降68.11%。

  6.23年三季度由于硅料价格大大下降，对公司硅料业务的盈利水平产生较大冲击，由于硅料业务为公司主要利润来源，因此公司23年Q3归母净利润同比、环比均出现不同程度下降。

  7.我们预计公司23年Q3公司硅料出货与Q2基本持平，预计出货9万吨，单吨净利约1.5~2万。

  8.同时，公司积极加码产能扩张，根据三季报，公司拟在乐山市建设年产12万吨高纯晶硅及配套项目，力争2024年内投产。

  9.根据半年报，公司硅料业务生产所带来的成本已经降至4万/吨以内，处于行业领先水平，即使未来产业竞争格局加剧，公司依然具备穿越周期的领先成本优势。

  11.23年Q3由于电池供应依然相对紧缺，且上游硅片降价幅度较大，公司电池片业务盈利水平良好，随着新产能不断释放，公司Q3电池片出货量预计环比Q2有所提高。

  12.目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%，产能规模达到25GW，预计将于2024年上半年达到66GW，跃升至行业前列；公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率依然可达到97%以上，与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破；在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面，公司P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

  14.依据公司半年报显示，公司盐城25GW和金堂16GW组件已经全面投产，公司组件产能已达到55GW。

  15.公司南通25GW组件项目于23年5月开工，有望年内投产，届时公司组件产能将达到80GW。

  16.盈利预测：在全球光伏装机一直增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，公司作为电池和硅料双龙头，成本优势显著，未来市场占有率有望不断增加。

  17.且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提升公司的市场占有率和竞争力，我们预计公司22-24年归母纯利润是预计公司23~25年归母净利润为182/158/179亿元，对应PE为7、8、7倍，维持公司买入评级。

  18.风险提示：全球光伏装机需求没有到达预期；多晶硅价格下降；太阳能电池片价格下降；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。

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