2015年宁静的冬日M@宁静的冬日M在雪球上发过一篇文章，网页链接用实例证明，一家优秀的企业，
，那么即使股价长期下跌，投资者最终依然能够得到丰厚的收益，后来经过唐朝丰富了内容和数据这个案例也被收录到了《价值投资实战手册》一书中。
今天我们就打开尘封的记忆，好好唠一唠，投资没有接盘侠，或者股价不涨，我们能不能赚钱。
本文数据基于宁静冬日2015年文章，后来老唐完善到了2017年，今天我们就接过前辈的枪把数据完善到2019年。
我们今天就拿泸州老窖为例，为啥选泸州老窖？上市时间够长，经历过多轮牛熊，经历过塑化剂、三公消费这样的行业危机，也基本见证了中国证券发展史，各种好政策坏政策他都在场，是一家出色的企业，但是又没优秀到像茅台这样独一份，更有借鉴意义。
泸州老窖1994年5月9日上市，上市开盘价格9元，全年最高价21.2元，全年最低价5.7元。
1994年7月29日，泸州老窖创出了全年最低价5.7元，随后一个多月涨了3倍多。
老王是一名价值投资者，既不会看K线，也不会择时，只是看好白酒行业未来十年甚至20年的发展。
在1994年9月7日这一天，老王拿出了积蓄在泸州老窖股价20元时买入了10000股，花费20万元（如果觉得94年20万太多，也可以缩减为2万或2千，原理一样），买入后股价就开始暴跌短短一个月跌回了13元。
老王依然坚信价值，既没有在大行情的时候逃顶，也没有在低估时加仓，完全没做任何趋势判断，每天上班、钓鱼享受生活，只是每次分红时选择再投，这个不思进取的老王，最终会获得什么样的结果呢？
下面我们做一个表格统计一下，这个表格之前老唐做过，我只是加了一些数据。
2.为了方便统计，半年报送股和分红统一按12月30日到账，年报送股和分红统一按6月30日到账。
倒霉的老王在了泸州老窖上市当年的最高点买入，买入一个月资产就缩水近一半，从此再没做过任何交易，只选择分红再投。
无论是2008年大熊市，还是2015年5178高点，无论是塑化剂，还是限制三公消费，这位“股坛植物人”都没有反应，最终截止2019年12月9日，他的20万元会变成1774万，25年年化收益率19.44%。
1.从买股票就是买企业的基本出发，去选择优秀的企业，你不用会择时，也不用懂得高抛低吸，时间拉长你可以轻松秒杀那些追涨杀跌，看似短期风光的人。
2.老王第十二年获得了十倍收益，第二十五年获得了80多倍收益，我们要记住一句话，股市不是短期致富的地方，但基于价值选择优秀的企业，耐心持有，时间一定会给你满意的回报。
3.买入时贵3%，5%，短期看好像影响很大，但如果时间拉长，企业是优秀的，你是有耐心的，买入时高3%还是低3%，最终对比这笔投资的结果影响微乎其微。
从1871-2003年除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利，只有3%来自资本收益。
第一次看到这一个结论我也是相当的震惊的。因为这个不符合人们的第一印象。印象中股市收益应该来自于股价的上涨啊，派息那点收益只是毛毛雨。不过仔细想想却很容易理解了：股票的收益主要是复利的魔力。那么什么是复利的核心？就是利润再投资。公司的收益增长大多数来源于于利润再投资。同理投资者的收益增长也大多数来源于于利润再投资。题外话：很多人说“增长的极限”也就是说公司体量到某些特定的程度就会达到一个天花板。然后就会增速放缓，停止前进。这个说法是对的，但是由此得出的结论：大市值公司不值得投资就是全错了。因为如果一个大市值的公司ROE很高，同时把多余的钱全部派息（因没有什么大投资项目了）来维持这个ROE那么你收益还是会很高。全是因为“股息再投资”。
如果投资了一家利润一直增长的企业，即便股价持续下跌，投资者也会获得丰厚的回报。同时，通过红利再投资，股价越跌，可以持有的股份越多，获得的回报越大。为此，老唐举了一个例子，具体如下：
泸州老窖1994年5月上市，开盘价9元，当年最高21元、最低不到6元。假设在当年投资人在高位用20元/股买入1万股泸州老窖，市值20万元。之后，非常不幸地遇到了一个持续28年的老窖熊市，股价每年下跌10%，到2021年底跌到0.75元/股。期间，投资人一直持股不动，并且每年分红再买入。到2021年，该投资人将持有41974万股泸州老窖股票，占公司全部股份的28.65%，市值达到3.15亿元。此外，按10派20.51元测算，2021年收到的股息将高达8.6亿元以上。
从上面的例子不难发现：一方面，是公司股票价格从买入时的20元跌到0.75元，跌幅超过了96%；另一方面，投资人持仓市值从20万元增加到3.15亿元，增长了1500倍以上，而且每年的分红更是多到让人无法相信。
细想起来，在股价连续下跌20多年的情况下，却能取得如此惊人的回报，最终的原因就两个：一是选对了公司，泸州老窖的归母净利润从1994年的1.05亿增加到2021年的79.56亿，持续增长。二是股价的下跌，由于股价的持续下跌，注意是下跌而非上涨，给予了投资人用便宜价格买入、不断累计筹码的宝贵机会。为此，老唐特别强调：
只要企业利润在增长，股价下跌虽然会导致短期收益下降，但会让长期收益增加，即股市里的钱是在熊市赚到的。反之，股价上涨会增加短期收益，但将导致长期收益减少。因此，投资成功的重点是企业的盈利，而无须什么“接盘侠”。
散户乙完整的投资体系网页链接我买了公司的一部分，就是真正的股东，这时我的思维重点就是：公司长期能给我带来多少回报。第一：公司所在行业长期会如何？第二，公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦）第三，公司长期股东权益回报率是多少？第四，目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可低于净资产？第五，公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈利能力是不是脆弱。第六，很多人担心小股东没决策权，赚了钱你又没分配权，把自己当股东不现实。所以我很看重分红率。第七，既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次，持有N年就得到N次。当然是持有越久得到回报越多。第八，上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。这一重要原则。第九，现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌，就有了另一条重要原则：别人恐惧我贪婪。第十，当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。总之，你所能说出的价投所有重要原则，都由此派生出来的。
雪球五大高手。吴伯庸，散户乙，段永平，王文，张尧。这五位高手知行合一，最近十年收益非常高。他们是不会高位100多倍市盈率去买金龙鱼，片仔癀的。把他们的理念和巴菲特的理念，以及过去成功的投资案例都研究透彻，未来十年想不赚钱都难。散户乙的理念普通人最好把握了，买股票就是买公司持续赚钱能力，＋高分红。你的成本要等于公司净资产，后面收益率才能持平公司净资产收益率。否则你如果6倍市净率买好公司，要等公司净资产再翻六倍才能持平公司净资产收益率。所以他是当时2倍市净率以下买泸州老窖，才有这么辉煌的战绩。2倍市净率的五粮液贵州茅台泸州老窖伊利股份中国飞鹤，只有在2008年牛奶危机，2014年白酒危机，2023年人口危机才有机会买。有点类似王文扣除现金3倍市盈率买股票的思路。其实和巴菲特，施洛斯都是大同小异。所以嘴巴上说学习这些高手的很多人，实际上行动上做不到的，大多数人还是后视镜的去高价购买他们早期买入并且已经赚了十几倍甚至几十倍的股票。然后这些人永远会说，茅台五粮液泸州老窖不可能再跌回那个2pb的价格了。其实牛逼的人物所买的牛逼的股票，永远都是那个时空之下的冷门股。在那个时空90%的大众是不愿意买，不敢买的标的。因为90%的大众都是从众的，不愿意或者没有能力去理性思考的。比如多数人会因为开b股麻烦而不愿意去买28元的老凤祥b而愿意买75的老凤祥a，原因是b股没有流动性，这些人来股市就不是投资公司股权拿分红的，也幸好有90%的这样的人存在才给1%的少数人以机会不断赚到十年十倍，因为没有很多人来抢他们能够不断低价积累伟大公司的股权。
散户乙（一MAN），也是十多年前东财的猪哥。他年轻时候因为资金少，只能做小生意，也是在小生意中积累了经验，找到了机会。他说，我是1990年来的深圳，记不清是90年底还是91年底开始步入股市。我的股东代码卡是6位数字（大概在全国是第五十万个股民）。当时投入了一笔巨款：两万块。是我在大连业余时间在天津街摆摊赚的。（目前资产5亿元以上）。他的实际身份东北人，他的投资理念和策略吸引了大量的粉丝，并且他的发言经常被推上雪球热榜。2008股灾前，我清空了股票，转入银行理财，一晃就是五年。他在2013年至2022年之间主要投资了泸州老窖和中国神华两只股票。散户乙以前炒股票、做波段、抓趋势，赚了钱感觉自己牛逼，亏了钱觉得证监会破坏了股票波动规律。10多年后的投资逻辑大道至简，买入优质股票并长期持有，这种策略经得起时间的验证。他曾经说过：“投资股票，实际上的意思就是买了企业的一部分，买股票就是买企业。”这样的理解和心态来源于巴菲特的理念，强调的是对企业基本面的深入理解和长期价值的判断……
♣♣♣散户乙：我这两年的投资策略就是用神华的分红逢低买入白酒。。我个人是190多就象征性开始买入（老窖）了。主要买入集中140~150~160，然后我就停止了，大约剩余1/3现金。这部分现金我是预防白酒线;，尽管我是以报表为准，毕竟报表并不十全十美有瑕疵，尽管管理层有解释，我依然要留有余地。（泸州老窖最低140,所以能肯定，这个对话是最近的）我这两年的投资策略就是用神华的分红逢低买入白酒。我相信到2030年会有满意回报。钱在我账户是钱，投资出去就是资本。钱生钱是赚差价。资本增值是靠合理价格布局能长期带来高回报的优质资产。赚钱是靠资本增值，而不是个人判断股价赚差价。至于有人问170能不能买，我不知他们是怎么理解投资的。这一段你也可以发给关心老窖的人看。
为什么散户乙选择了泸州老窖，而不是ROE更高的茅台，就是因为泸州老窖的分红率更高，且泸州老窖争议更多，有机会在未来分红再买入时，不会出现过高的PB，可以买入更多的股票数量，最后得到的分红总额也会更高。事实上，美国资本历史上，分红再买入回报率最高的公司是烟草公司，因为长期陷入和烟民的官司中，他的估值一直不高，但是他永续经营且分红率很高，于是长期下来效果惊人。
“相比若干年以前，现在浮躁的投资者更多了。慢慢的变多浮躁的投资加入股市，股价不断地被人为地抬高。随着慢慢的变多的人加入，他们进来的时间越长，退出的动力也会越大，因为他们赚不到让自己满意的钱。”
伯克希尔的股价目前60余万美元。想想当年，5000美元买，1万美元买，甚至2万美元买，这些价差并不十分重要。所以老巴说，在投资这样的游戏里，最重要的是时间，不是时机。前提是你要选对能伟大上百年的公司。
转发/价格不总是有效的，企业的经营不会因为短短几个月的时间和股价腰斩了就改变了。价值投资并不简单，能把投资和股价分开的人，万里挑一。不愿意慢慢变富，不愿意把未来交给时间，不能忍受慢慢的成长，总希望快快的暴涨，这都是人性的弱点，十之八九的投资人过不了人性的这道坎。芒格是巴菲特的好搭档，芒格除了是投资大师，也是哲学大师，也是人生导师，为什么？因为投资到最后，根本不是什么数据、计算、统计的问题，全是人的问题。如果靠数学能做好投资，那么高中生足够横扫市场，数学家和财会人员将取得所有财富。但实际上根本不是，战胜人性的弱点才是投资取胜的关键。所以，这个成长了十倍的优秀企业你曾经拥有，为何你没拿住？这些才是投资人要想明白的问题。投资人一定要想明白，投资人需要的是消费的人的支持，而不需要市场资金的支持。好的生意，一定要长期持有，没必要卖出。投资优秀的企业，长期持有。长期投资下来，分红和分红复投以及不断地增加股数是最重要的，买入价格是次要的。